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安井食品:涉足小龙虾成长再添筹码 买入评级

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行业竞争格局相对良性,安井加速收割市场份额2012年,速冻火锅料龙头企业中安井与竞争对手差距不大(安井14亿元、海欣7.4亿元、惠发8.9亿元),随着近年安井加速产能扩张和全国化布局,当前份额远高于竞争对手,2016年安井收入30亿元,(,)、惠发股份、海霸王等收入均不足10亿元,安井份额是行业第二到第四的总和,行业洗牌过了最严酷阶段(公司火锅底料产品2016年均价较2013年下降22.5%),竞争趋于改善,同时随着环保、税收等政策收紧利于行业集中度进一步提升。

销地产的生产模式、流通主导的渠道模式、职业经理人制的管理模式共筑安井三大核心竞争力安井的增速持续领先于行业,且盈利水平高于竞争对手,取决于安井的三大竞争力:1)安井销地产的模式下全国生产布局初步完成,规模效益突出,使得公司能够实现高质中高价的策略,品质和成本竞争力优于竞争对手;2)公司80%的收入来自流通渠道,仅20%来自商超和连锁餐饮,渠道议价力和壁垒更高,渠道费用率更低,盈利能力更强;3)公司核心高管均为职业经理人且均有持股,同时又为公司创始元老,具备了“家族企业的感情+职业经理人的制度”,团队稳定性和战略一致性高,管理层进取精神强。

涉足小龙虾行业再添筹码,“火锅料+面点+小龙虾”三驾马车驱动2017年公司推出调味小龙虾,涉足小龙虾行业,公司过去主营为火锅料,通过面点证明了其品类延伸能力,小龙虾有望成为第三大战略品类。小龙虾行业空间大且工业化率低,公司涉足小龙虾具有采购、渠道协同及产能互补等优势,中期“火锅料+面点+小龙虾”三驾马车驱动,成长动力再添筹码。我们预计2017/2018/2019年公司EPS分别为0.94/1.16/1.46元,分别同比增长14%/24%/25%,2018年PE为22倍,给予“买入”评级。